中國航油收購西班牙CLH公司

“作爲一個剛剛上市不久的公司，我們必須加強同國際大公司的合作，站在巨人的肩上發展自己。”中國航油上市之後，我在接受記者採訪時曾經這樣說過。

經過調查比較，我把第一個“巨人”鎖定在CLH公司——西班牙最大的集輸油管線、油品倉儲、運輸和分銷於一體的油品設施公司。早在2001年，西班牙政府爲了打破CLH的壟斷地位，要求大股東出售少量股權給國際戰略投資人。當時，我立即意識到這是一個可遇而不可求的機會，因爲收購CLH的部分股權不僅可以提升中國航油的國際戰略地位；同時，還可以爲中國航油提供持續、穩定的分紅和長期的投資回報。

然而，收購CLH股權操作起來並不容易：一方面，在此之前，阿曼國家石油公司已經以每股21.6歐元的價格收購了CLH公司20%的股權，而當時的國內航油總公司給我指定的目標，卻是以不高於每股19歐元的價格收購CLH公司5%的股權；另一方面，同時參與競標的還有38家跨國公司和國際財團，競爭非常激烈。

即使如此，經過談判，中國航油最終於2002年以每股17.1歐元的價格成功完成了對CLH公司5%的股權收購。這種“天方夜譚”式的收購是如何實現的呢？關鍵靠的是雙方達成的“對賭協議”。該協議的主要條款是：以CLH過往3年的平均淨利潤爲基數，如果其2002年的年度淨利潤超過平均利潤的3%，則以超過部分的股東分紅返還給出讓股權的原股東，用來彌補每股17.1歐元與21.6歐元之間的差價；否則，將維持原定的每股17.1歐元的收購價格。“對賭協議”的運用，不僅降低了收購價格，也激勵了CLH大股東支持CLH創造更好的經營業績。

除了“對賭協議”，收購CLH案例還有一個值得借鑑之處：運用財務槓桿。按照協議，收購總價爲6000萬歐元，然而，中國航油在實際收購操作中，通過運用財務槓桿，僅使用了1800萬歐元的自有資金；另外4200萬歐元，從時任國際奧委會主席薩馬蘭奇先生所擁有的西班牙拉凱沙銀行進行融資。這次融資，不僅大大提高了資金的利用率，更重要的是，薩馬蘭奇先生的影響力及其所擁有的銀行對項目的熟悉程度，加上由其指導的當地市場操作的便利性，也使收購過程非常順利，並在很大程度上降低了中國航油收購的風險。

進一步來說，收購資金上的槓桿操作，還爲中國航油帶來了更大的盈利空間。中國航油將原計劃用於收購CLH的4200萬歐元用於收購上海浦東機場航油公司33%的股權，從而大大提升了公司的盈利能力。而且，上海浦東機場航油公司至今仍是中國航油的主要利潤來源之一。

此外，發揮好外匯匯率的作用，也是併購CLH的又一成功之處。2002年，歐元與美元的匯率爲1歐元兌換0.9美元。基於對歐元看漲的判斷，在規避匯率風險上，中國航油使用賬上現有的美元及時買入歐元，並使用歐元作爲交易的支付貨幣，而未來收益也以歐元體現。最終，歐元與美元的匯率漲到1歐元兌換1.6美元，中國航油也因此獲得可觀的現匯收入。

2007年，中國航油以1.71億歐元的較高價格，出售CLH公司的350多萬股有表決權股，脫售股權佔CLH全部股權的5%。在扣除相關稅收和交易成本後，中國航油獲純收益1.48億歐元。至此，中國航油收購CLH公司5%股權的交易，以1800萬歐元的自有資金，通過這些資本運作，在4年6個月的時間裏共計賺取約20億元人民幣的淨利潤（包括紅利和股權退出收益），投資回報率高達835%。